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VC升級:創立公司成本急劇下降,“倒金字塔”結

2015-09-17 10:52欄目:投資
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很多VC宣稱他們給所投資的企業帶來了增值服務。但是,他們到底提供了什么增值服務?這真的會為VC帶來更好的回報嗎?為了解決這些問題,我們最近做了一個研究,研究對象是VC通過運營來支持其投資的公司估值不斷提高的成功案例。

我們發現,一些VC正在積極地提高其對所投資的公司進行運營的專業能力,并且招募更多具有運營經驗的員工。由于VC可以調動足夠的資源,我們認為,某些VC已經參與被投資企業運營的業務模式。這些VC中大部分的投資回報率,都會排在前四分之一的行列中。(近期而言,內部收益率一般要高于20%)

因為VC的投資回報率通常都不怎么高,創業者的失敗率也非常高,所以,無論是VC還是創業者都急需提供其成功的幾率。

1.增值服務

VC為其投資的企業提供增值服務,通常包括組建團隊、運營、視角、技能培養、客戶開發、分析以及人脈(這幾個方面簡稱“TOPSCAN”,具體如下:

(1)組建團隊:制定招聘計劃,招聘初創企業最重要的資產——人才。

(2)運營:強化創業企業的行政管理、會計、法務和技術方面的能力。

(3)視角:戰略、競爭定位、確定目標市場和產品范圍。

(4)技能培養:培養創業者正確的技能,特別是針對高管。

(5)客戶開發:識別和獲取正確的客戶。

(6)分析:創業者如何測算、理解和報告公司早期的業績。

(7)人脈:人際關系網是投資者可以提供的最廉價、有時也是最增值的服務,特別是為創業企業推薦潛在投資者和并購者。

公司發展的早期階段,特別需要這些服務。PE通常投資后期項目,這樣的企業通常已經發展穩定。但即使投資這樣的企業,很多PE也建立了運營團隊,介入被投資企業的經營。PE認為,即使是在后期階段,這些企業也需要增強其運營能力。而PE投資的這些后期階段的企業,相對VC投資的初創企業而言,通常內部管理更規范、戰略規劃也更先進。

參與投資項目的經營管理,這種投資策略可以極大地提高投資回報。我們的觀點是:投資人參與度越高,投資回報越高。這一結論和其他兩項正式的研究結果相一致,這兩項研究分別是ReturnstoAngelInvestorsinGroups(《天使投資人群體的收益》)和PredictionandControlUnderUncertainty:OutcomesinAngelInvesting(《不確定性下的預測和控制:天使投資的結果》)。這兩項研究都表明:天使投資者的高度參與(體現在每周與項目組合公司互動的時間上),往往會帶來更高的回報。

另外,VC(尤其是那些關注于網絡投資領域的)都生活在一個充斥著社交媒體的世界里,幾乎每個投資人都有LinkedIn的賬戶,其中很多人都公開了自己的博客,而且好多博客和網站,例如TheFund.com,都在時刻跟蹤報道投資人的活動。創業者們能很容易地通過投資人在社交媒體上的足跡,準確地評估某個投資人能夠為創業企業提供什么樣的增值服務,并決定是不是應該與這些投資人接觸。如果投資人赫赫有名,很容易讓創業者接受其投資,也很容易讓投資項目實現增值。

2.實踐中的情況

VC擁有的、能使投資項目增值的主要資源,一般包括現金、品牌、行業網絡、資金網絡和內行專家。

(1)資金支持

完善創業企業的運營能力,需要投入不少成本。由于VC行業的平均收益較低,因此VC管理團隊收取的管理費用比PE要低得多。這導致很多VC往往無力向其投資項目中投入太多的資金,幫助被投資企業加速發展。

(2)品牌效應

如果某個創業企業是著名VC或者VC投資人投資的,光是這一點就能提升公司成功的幾率。創業企業借助投資人帶來的品牌效應,可以讓公司可以很容易地吸引人才加入,也能讓其吸引后續的投資人。這是因為,創業公司剛成立時,自己是沒有品牌可言的,只能借助投資人的品牌。

(3)行業網絡

一位創業者是這樣評價美國最著名的某風投人:“如果你向XX尋求幫助,他解決問題的默認方式就是,從他圈子里給你介紹3-10個能幫你忙的人。”

(4)融資網絡

在參與后期項目的投資時,VC會很認真地關注公司里早期進入的投資人。如果這家公司的前期投資人很有名,那么早期投資人的名義,就是后期投資人盡職調查的依據,能夠增強后期投資人參與投資的信心。

(5)VC的內部專家

VC可以在自己內部建立專業團隊,為創業企業提供咨詢、會計或者運營方面的服務。

以上所提到的資源都是相互作用的。也就是說,VC在投資中更多的成功案例,能為VC帶來了更多的資金投入,從而增強了VC的品牌效應,進而拓展了VC在行業領域和投資界的人脈,這些又能進一步讓VC有能力強化其內部專家團隊。VC在過去積累的這些資源,對VC投資項目的成功意義重大,我們能從VC從過去表現,預示到其未來的投資結果。

3.VC對企業增值服務的三種程度

按照VC對投資項目運營的參與態度和實際做法,通常可以把VC分為三類:金融家(Financiers)、導師(Mentors)和項目經營者(PortfolioOperators),這是根據他們介入運營的程度從低到高進行的排序。

(1)金融家:我是銀行家,不是運營經理

金融家是VC行業最傳統的群體。人們會把VC看作是“商業銀行家”。作為金融家,其認為VC實現其投資增值最根本的方式是:徹底搜羅早期項目,篩選出潛在投資對象,進行徹底的盡職調查,以合理的結構和估值注入合適的資金。在完成投資以后,他們與投資項目的關系主要體現為監控。

當然,金融家也并非完全不過問其投資項目的事務,但他們傾向于進行正式的互動。例如,通過VC掌握的據董事會席位,為董事會提供結構性的建議,為企業提供向董事會進行月度匯報的模版。

采取金融家模式VC中,最典型的案例是correlationventures。大家把他們稱為風險投資中的“魔球投資術”(Moneyball)。這家VC的兩名管理合伙人之前都是創業者,但他們從來不要求董事席位,而且也只是偶爾參與運營。他們獲得投資機的方式是:非常迅速地決定是否投資(投資決策的周期一般是兩周、甚至更少),投資流程非常簡單,根據預測性分析來幫助投資項目的發展。他們管理下的資產達到1.65億美元。其他的例子還有RightSideCapitalManagement和i2x。

(2)導師:“我嘗試著成為CEO的參謀。”

大多數VC都可以被歸類為導師。導師們認為,用他們資金和個人能力可以提升他們所投資企業的業績。他們帶給創業企業最寶貴的財富,就是他們的人脈和職業網絡,用這些可以幫助投資項目的發展。經過研究,我們發現導師把創業企業介紹給潛在客戶、供應商、合作對象以及高級管理人員,這樣的例子很多。

導師和投資項目經營者的區別,主要體現在他們故意讓他們對于投資項目的幫助不要變成制度化的做法。導師幫助創業者,往往是因為創業者來尋求幫助,這種幫助不是以系統化、流程化的方式進行的。就像一位導師說的那樣:“我的創業人有我的手機號碼和郵箱,我也總是會給他們答復。”這樣導致的結果是,導師們衡量一項新的投資是否安全,是看他們的建議是否能夠受到創業者的重視,以及CEO是否善于接受建議。

除此之外,很多小型VC也主要采取導師制的做法。最近這些年,小型VC特別多,他們通常只有一名有限合伙人,資金池一般不到4千萬美元。盡管在很多的案例中,這名唯一的有限合伙人,深度參與了投資項目很多運營工作。盡管其介入投資項目的程度很深,但往往能提供的資源,所以也可以將其歸類為導師制VC。

(3)項目經營者:我們對于增值服務有一個結構化的標準程序

項目經營者和導師相同點是:他們的個人能力和基金資產都可用來幫助投資項目進一步發展。但是,項目經營者以一種結構化、制度化的方法來實現這一點。這一與不同于導師制。導師們通常是創業者向其尋求支持時,再做出回應。而項目經營者們總是事先積極地通過系統性和程序性的方式,幫助投資項目提升其投資業績。我們了解到,很多創業企業寧可估值更低,也愿意接受采取項目經營者模式的VC來投資。因為創業者們非常重視項目經營者可能為其帶來的資源。在其他案例里,創業者們還會提供董事會席位或者其他好處,來吸引采取項目經營者模式的VC。

通常,項目經營者能為投資項目提供的最多的服務,就是幫助創業者招聘。采取項目經營者模式的VC不僅向有興趣的求職者提供個人參考,還可以利用自己的網絡為投資項目發布職位公告。FirstRoundCapital在這方面更進了一步,他們和被投資的公司一起運作了一個項目,招聘了許多MBA來作為他們的實習生和全職員工。

我們發現,相對金融家模式或導師制模式的VC,采取項目經營者模式的VC往往會組建一個相當龐大的內部團隊,這個團隊里有許多人有豐富的運營經驗。這個龐大的團隊使VC內部逐漸演變為向金字塔結構,越來越多這樣的VC內部結構金字塔化了。

在哈佛大學商學院教授NoamWasserman在他的論文《倒置的風險投資人以及向金字塔型公司的轉變:不可避免的進步,還是失敗的試驗?》(Upside-downVentureCapitalistsandtheTransitionTowardPyramidalFirms:InevitableProgression,orFailedExperiment?” VCshavelongbeenstructuredas“upside-downpyramids)中對這個有所討論。很長一段時間內,風險投資都是一個“倒置的金字塔”結構,在這里普通合伙人的數量要多于普通員工。造成這種現象的原因很可能是;風險投資是知識密集型的行業,圈內的專業知識相對于標準知識而言更加重要。

4.向金字塔結構轉變

在投資前的一系列活動中(如盡職調查),需要進行大量的專業信息交流,這導致VC無法擴張規模或者采取正金字塔結構。在某種程度上,在大型且/或復雜的組織結構中,通常會自然而然的形成正金字塔結構,這種結構使其員工們更專業化,并且需要彼此進行配合。通常而言,投資后期項目的VC主要基于大量具體數據的分類來進行投資,投資早期項目的VC則通過一些假設性的信息進行投資,所以投資早期項目的VC作出的分析可能并不一定準確。但是,如果投資早期項目的VC強化其投資后的運營工作,則可以讓投資獲得更高的經濟回報。VC內部采取金字塔結構,可以有效地對投資項目提系統化的供幫助和指導,并讓這種運營工作更加專業化。

有三個趨勢加速了VC轉向內部結構金字塔化,并促使其更加側重對投資項目的運營。

(1)創立一家公司的成本急劇下降,這導致創業者年齡更加年輕、自身的資產也更加少。他們只有在天使投資人或A輪投資人的資助下,才可能發展成為成熟的企業。而這樣的創業者,往往不具備管理企業的能力。

(2)很多創業企業都有可能實現規模化。因此VC需要向創業企業引入大量的資源,以幫助創業企業把這種規模化發展的可能性實現出來。

(3)風險投資日趨透明化,不僅VC對創業者進行盡職調查,創業者也對VC進行盡職調查。這給VC帶來更大的壓力,VC在競爭中爭相為創業者提供特別的增值服務。

5.典型案例:項目運營者

采取項目運營者模式的VC中,最典型例子就是AndreessenHorowitz。自從2009年成立以來,這家VC獲得了27億美元的投資,它投資的公司有Airbnb,Facebook,Skype,Twitter,Instagram以及其他成功的創業公司。他們組建了四個運營支持團隊,對這些投資項目進行結構化的支持,這四個運營團隊主要集中在招聘、營銷和公共關系,技術以及商業拓展等四個方面。他們有七位普通合伙人,還有四十多個員工從事運營工作,幫助被投資的公司準備談判、制定客戶簡介以及提供優先考慮的供應商。

我自己的公司,ffVentureCapital,也采用類似的模式。1999年以來,我們公司已經對60多家公司進行了160多次的投資。到2011年10月份,我們公司管理下的總資產為3800萬美元。現在我們擁有16名全職員工(包括3名普通合伙人)。我們為被投資的公司提供各自的資源,包括發布招聘公告、幫助進行、戰略咨詢、導師網絡、服務提供者人選庫、建立包括所有被投資公司執行團隊的社區以及財務服務。

另一個例子是FirstRoundCapital,它擁有7位合伙人、22位全職職工,管理超過4億美元的資金。FRC非常積極地參與對被投資公司的支持。例如,他們組織CEO、CFO和CTO的年度峰會。在這個峰會上,他們所投資公司的執行官歡聚一堂,就像一個在線社區。正是因為這個平臺的內部性和封閉性,它漸漸成為了一個值得大家信任平臺,在這個平臺上尋求建議或提供建議(例如這樣尋求建議:“公司的財務一團糟,我們需要一位CFO,我們該做些什么呢?”)。他們為被投資公司提供免費的“風險防護”服務,這是一種輕量級的咨詢和研究服務,能夠幫助創業者在研究相關問題上節省時間。

GoogleVenture已經投資了超過115家公司,每年進行60到80項投資,每年投資的金額超過1億美元。他們同時在運用Google的廣泛資源和其專門團隊幫助創業者,這個團隊有54人,其中包括有10位合伙人。其中的一位合伙人JoeKraus說:“我們認為,切實幫助創業企業,比僅僅只是為創業企業的信用作背書,要重要的多。”考慮到這個行業在經濟收益上的客觀限度,除了切實幫助創業企業,還有什么其他方法能使提高風險投資的成功率呢?

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